El CHF/JPY en tendencia bajista mientras los inversores japoneses abren coberturas para sus activos de ultramar

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Tras hacer mĂ¡ximos en junio, el CHF/JPY ha venido descendiendo de manera constante (esto es: que el JPY se ha estado apreciando mĂ¡s rĂ¡pido que el CHF).

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El par se moviĂ³ temporalmente al alza cuando el Banco de JapĂ³n introdujo tasas negativas, pero ese movimiento se ha disipado totalmente.

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El USD/CHF ha estado tendiendo al alza, mientras que el USD/JPY ha estado tendiendo a la baja. Esto ha sucedido asĂ­ pese al hecho de que las dos divisas se suelen considerar conjuntamente como “refugios seguros”, esto es, que tienden a apreciarse cuando aumenta el riesgo global.

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Estuve examinando la correlaciĂ³n de los movimientos semanales en el USD/CHF, el USD/JPY y el CHF/JPY con varios indicadores de riesgo desde febrero de 2015 hasta ahora (despuĂ©s de que el Banco Nacional Suizo, SNB, abandonara el suelo en el EUR/CHF). Las correlaciones en el USD/JPY y el USD/CHF generalmente han tenido el mismo signo, esto es, tienden a moverse conjuntamente durante los perĂ­odos de apetito y de aversiĂ³n hacia el riesgo. Ambas divisas estĂ¡n funcionando como refugios seguros, aunque el USD/JPY parece presentar una correlaciĂ³n con el riesgo mĂ¡s elevada que la del USD/CHF. ObsĂ©rvese en particular el parecido nivel de correlaciĂ³n entre el USD/CHF y el Ă­ndice VDAX, lo que señala una correlaciĂ³n mĂ¡s elevada entre el CHF y el riesgo europeo.

(La excepciĂ³n es la correlaciĂ³n negativa entre el AUD/USD y el USD/CHF. Para ser honesto, no puedo explicar ahora mismo porquĂ© el CHF tendrĂ­a que apreciarse cuando tambiĂ©n el AUD se aprecia, y porquĂ© la correlaciĂ³n ahĂ­ no tendrĂ­a que ser mĂ¡s fuerte que entre el AUD/USD y el USD/JPY: aceptarĂ© con agradecimiento cualquier explicaciĂ³n al respecto).

Dado que el USD/JPY y el USD/CHF presentan correlaciones similares con el riesgo, el CHF/JPY presenta muy escasa correlaciĂ³n con la mayorĂ­a de los indicadores de riesgo, salvo por una correlaciĂ³n positiva bastante fuerte con el AUD/USD.

Si tanto el JPY como el CHF son sensibles al riesgo, entonces ¿por quĂ© muestra el CHF/JPY una tendencia tan fuerte? Pienso que la explicaciĂ³n reside en que ambas monedas tienen razones diferentes para funcionar como refugios seguros. En el caso del JPY la clave parece residir en inversores que buscan coberturas durante perĂ­odos de aversiĂ³n al riesgo. Los inversores japoneses tienen enormes inversiones en ultramar, para las cuales abren coberturas cuando se ponen nerviosos. Otros inversores aparentemente conocen esta tendencia y se montan en el tren en marcha. Para el CHF al parecer la clave es la reducciĂ³n en los flujos de salida de capitales durante los perĂ­odos de aversiĂ³n al riesgo, que tienden a provocar que el CHF se aprecie (Suiza cuenta con un gran superĂ¡vit por cuenta corriente, que presiona al CHF al alza si no se recicla).

Durante los Ăºltimos años, una de las principales razones por las que el JPY se ha depreciado es a causa de flujos inusualmente grandes de salida de capitales hacia activos denominados en divisas extranjeras, y que no tenĂ­an coberturas.Liderados por el fondo gubernamental de inversiĂ³n de pensiones (GPIF), que es el mayor fondo de pensiones del mundo (de hecho, el mayor inversor estatal del mundo), los fondos de pensiones japoneses han estado saliendo de los bonos gubernamentales japoneses con bajas rentabilidades hacia bonos y acciones extranjeros, en una masiva diversificaciĂ³n hacia ultramar. Esto ha supuesto una parte importante del proyecto de reformas del primer ministro Abe. Ahora, sin embargo, mientras el yen comienza a fortalecerse, los gestores de fondos probablemente se apresuran a abrir coberturas para esas posiciones. Esto estĂ¡ causando un efecto de bola de nieve en las subidas del yen.

El CHF, por otra parte, parece estar aun regresando a la media tras la demoledora decisiĂ³n de hace un año, cuando el SNB “segĂ³ la hierba bajo los piĂ©s” al mercado. Las tasas de interĂ©s son profundamente negativas, y parece ser que el SNB ha estado interviniendo en el mercado para debilitar su divisa. AdemĂ¡s el CHF estĂ¡ tremendamente sobrevalorado, mientras que el JPY se cotiza por debajo de su paridad de poder adquisitivo (PPP) por primera vez desde el Acuerdo Plaza a mediados de la dĂ©cada de 1980.

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Por consiguiente, mi expectativa serĂ­a que por el momento el JPY serĂ¡ un barĂ³metro del riesgo mĂ¡s efectivo, y que el CHF/JPY seguirĂ¡ cayendo durante este perĂ­odo de aversiĂ³n al riesgo.Un cambio de rumbo podrĂ­a depender de que JapĂ³n mostrara un apetito hacia la intervenciĂ³n similar al exhibido por Suiza. Pero Suiza es un pequeño paĂ­s que puede salirse con la suya en actuaciones que otros paĂ­ses mĂ¡s grandes y “sistĂ©micamente importantes” no pueden permitirse usar. Mi expectativa serĂ­a que veamos cierta intervenciĂ³n verbal por parte de los funcionarios japoneses, pero en el actual entorno no espero que comiencen a intervenir de verdad. Por consiguiente, podrĂ­amos asistir a una apreciaciĂ³n adicional del yen, tanto contra el USD como contra el CHF.

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