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Una semana extraña, con mucha tranquilidad en el frente excepto el miércoles, cuando tendremos dos eventos cruciales para el mercado FX. En Japón, reunión para fijar tipos de interés (Banco de Japón) y en EEUU, comité de política monetaria (FOMC) de la Reserva Federa. Además, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda se reúne el jueves por la mañana, hora de Neva Zelanda. El otro evento destacado de la semana son los PMIs preliminares para la Eurozona y EEUU, ambos el viernes. Aparte de estas cuatro cosas, poco más, pero suficiente para asegurar mucha volatilidad.

El primer banco central en reunirse es el BoJ, El mercado aún cree que el banco rebajará tipos de interés dos o tres veces más en los próximos dos años. En la prensa japonesa aparecieron varios artículos aparentemente autorizados dando explicaciones inusualmente detalladas sobre lo que el BoJ pensaba hacer esta vez. Entre las medidas estarían hacer bajar un poco la curva de la rentabilidad de los bonos públicos ajustando sus compras de activos, bajar tipos de interés aún más hasta llegar a terreno negativo, y puede que añadir algo de guía prospectiva.

En teoría, estas acciones deberían tener el efecto de debilitar al yen. Una curva más pronunciada debería estimular los beneficios bancarios y, por tanto, incrementar su disponibilidad para tomar más riesgos. Además, si consiguen estimular las expectativas de inflación, ello implicaría unos tipos más bajos, lo que significa que invertir en renta fija japonesa será menos atractiva en comparación al mismo tipo de inversión en mercados extranjeros. Bajar tipos de interés reales también debería dar un empujón a las bolsas, como suele suceder cuando el yen se debilita.

Una advertencia: estas acciones han sido tan anunciadas de ante mano, que la reacción del mercado es complicado de calibrar. La curva de rendimientos ya está más marcada a causa de la anticipación de las acciones. Como resultado, podríamos ver una respuesta del tipo “comprar el rumor, vender el hecho”.

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Otro mes, otro dato de nóminas no agrícolas (NFP). Esta semana también conoceremos los PMI definitivos, incluyendo los PMI para China y el Reino Unido, el IPC alemán y el de la UE, y otros indicadores varios desde Australia y Canadá.

La cifra de NFPes particularmente importante porque es la última antes de la reunión del FOMC en septiembre, y la reunión del FOMC en septiembre es la última con una conferencia de prensa antes de las elecciones en EEUU. Si van a subir sus tasas de interés, es probable que sea o bien en septiembre o bien en diciembre, y si va a ser en septiembre, entonces tendrá que salir una cifra de nóminas bastante buena para justificarlo. Un dato NFP de 185 K y un nuevo descenso en la tasa de paro hasta el 4,8%, el mismo nivel que el FOMC dijo en junio que representaba la tasa de paro a largo plazo (de hecho, el nivel más bajo de desempleo al que se puede llegar sin disparar la inflación) podrían cumplir ese criterio. Si el dato NFP finalmente sale según lo esperado, serían de esperar un incremento en las expectativas sobre las tasas de la Fed y un dólar más fuerte.

Por supuesto, antes del dato NFP del viernes el mercado estará pendiente del informe ADP del miércoles para tener cierta idea de lo que podría salir en las nóminas, pese a que la correlación entre estas dos series no ha sido muy buena últimamente. Si observamos la volatilidad en el dato NFP, me pregunto si el informe ADP no será quizás un mejor estimador de la situación del empleo, pero la Fed naturalmente prefiere estadísticas del gobierno, así que eso es lo que vigila el mercado.

El otro punto protagonista de la semana será la publicación este martes de los PMI definitivospara los países y regiones en los que conocimos la semana pasada los PMI preliminares, tales como Europa y los EEUU, así como los PMI para aquellos países de los que no supimos nada, tales como China y el Reino Unido (PMI de la construcción este viernes). Los PMI para Europa y los EEUU fueron decentes: Markit dijo que “la economía de la Eurozona siguió expandiéndose en agosto a un ritmo estable”, mientras que los manufactureros de EEUU “vieron un giro al alza adicional” en la situación de sus negocios. En China, sin embargo, se espera o bien estancamiento (en el dato oficial) o una marcada ralentización (en el Caixin/Markit). En este sentido, en el índice ISM de EEUU, que también sale este jueves, también se espera que aparezca cierta deceleración.

Otros datos importantes de los EEUU incluyen los ingresos y gastos personales (hoy), la confianza del consumidor de la Conference Board, el PMI de Chicago, los gastos en construcción y los pedidos de fábrica. Los datos de inflación en EEUU consistirán en el deflactor de gastos en consumo personal (PCE) que sale hoy, y que es la medición de inflación favorita de la Fed, y elíndice ISM de precios pagados. Se espera que ambos muestren una presión menguante en los precios, lo cual podría resultar negativo para el dólar.

En la UE también salen esta semana datos de inflación: el IPC alemán este martes y el IPC para toda la UE el miércoles. Se espera que muestren una pequeña aceleración en la inflación. Combinados con PMI estables, esto podría reducir las expectativas de nuevas medidas facilitadoras en la reunión del BCE en septiembre, y por consiguiente favorecer al euro.

No hay mucho más desde el Reino Unido esta semana aparte de los PMI. Las hipotecas aprobadas se espera que salgan más bajas, pero eso no debería ser una sorpresa después de las cifras de la BBA en la semana pasada. La confianza del consumidor GfK y el índice Nationwide de precios de la vivienda también podrían recibir más atención de la habitual ya que los inversores intentan atrapar cualquier pista sobre lo que pueda estar sucediendo con el Reino Unido.

Esta semana sale cierto número de indicadores australianos, incluyendo esta noche lasviviendas aprobadas, el crédito al sector privado, las inversiones de capital y las ventas minoristas. Estos datos se vigilarán de cerca a la espera de la reunión del RBA de la semana próxima, en la que el mercado espera que no se modifiquen las tasas de interés.

En cuanto a la jornada de hoy, el Reino Unido tiene una jornada festivay no hay previstos anuncios importantes durante la jornada europea, así que el trading probablemente será tenue hasta que comience la jornada de negociación americana. El pronóstico de subida del 0,4% m/m en los ingresos personales de EEUU es relativamente fuerte y debería ser bien recibido, pero el pronóstico sobre los gastos personales es que muestren cierta deceleración con respecto a los dos meses previos. Combinados con cierta reducción en el deflactor del PCE, los datos podrían resultar negativos para el dólar.

Saludos cordiales

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La sucesión de reuniones de bancos centrales para no hacer nada, que podría haber finalizado con la reunión del Banco de Japón de la semana pasada, está previsto que termine con toda seguridad esta semana, en la que se espera que tanto el Banco de la Reserva de Australia (RBA) como el Banco de Inglaterra (BoE) rebajen sus tasas de interés. El otro gran evento de la semana, como es habitual en la primera semana del mes, son las nóminas no agrícolas (NFP) en EEUU, que se espera retrocedan a un nivel más normal tras la cifra anormalmente alta de junio. También tendremos los PMI definitivos para el mes de julio, incluyendo la publicación de los PMI de China en la jornada de hoy. Aparte de los datos, los participantes en todos los mercados estarán pendientes de los precios del petróleo.

Hay amplias expectativas de que el RBA rebaje de nuevo sus tasas de interés. El motivo es simple: tras su última reunión, el gobernador Stevens finalizó su declaración diciendo: “Para el próximo período, la información adicional debería permitir a la Junta refinar su evaluación de las perspectivas de crecimiento e inflación y realizar cualquier ajuste en la política monetaria que pueda ser apropiado”, lo cual indica que era probable algún cambio en dicha política. La “información adicional” llegó aproximadamente una semana después, cuando se informó de que la inflación general había cedido terreno adicional durante el T2, en tasa interanual. El mercado asigna una probabilidad del 67% a una rebaja de tasas esta semana, mientras que 20 de 25 analistas encuestados por Bloomberg esperan un recorte. Son buenas probabilidades, pero aun así no es una certeza, lo cual significa que el AUD podría debilitarse un poco si finalmente rebajan las tasas.

La cuestión de qué está planeando hacer el BoE es más complicada. Que el BoE va a hacer algo está fuera de discusión, después de que una racha de datos post-Brexit débiles convenciera a uno de los dos últimos “halcones” monetarios (Martin Weale) para cambiar su postura y manifestarse a favor de una inmediata inyección de estímulo monetario. El mercado descuenta una probabilidad del 100% de rebaja de tasas, y la inmensa mayoría de los economistas pronostican un recorte de 25 pbs hasta el 0,25%. El mercado anticipa que el SONIA hará suelo en 10 pbs para el próximo mes de marzo. Hay más desacuerdo sobre el programa de compra de activos: mientras que la mayor parte de los economistas anticipan que seguirá en 375 mil millones, algunos pronostican un incremento hasta los 525. Una rebaja de tasas de interés y que no haya cambios en el programa de compra de activos está ya totalmente descontado: haría falta más que eso para hacer que la GBP se debilite más.

La previsión para lasnóminas no agrícolas (NFP) de EEUU es que regresen casi exactamente hasta la media móvil de 6 meses (previsión: 175k frente a 172k de media). Esto está en línea asimismo con el pronóstico para el informe ADP del miércoles, que es de 170k. Esto representaría un impulso desde el promedio entre abril y junio, de 147k, y por consiguiente representaría un fortalecimiento del mercado laboral, en línea con la reciente declaración del FOMC, donde se afirmaba que el mercado laboral se había fortalecido. Ello podría provocar un revote en las expectativas respecto a la Fed, y fortalecer algo el dólar.

Al margen de estos eventos, el principal punto de interés serán los PMI definitivos de junio, incluyendo hoy los PMI de China, tanto la versión oficial como la Caixin. El índice manufacturero ISM probablemente sea el más importante. Con una cifra mucho más débil que la esperada en el PIB de EEUU para el T2, los operadores querrán ver signos de fortaleza en la economía de EEUU a fin de poder concebir que la Fed pueda subir tasas de interés más adelante durante este año. El índice ISM manufacturero de hoy se espera que salga sin cambios, mientras que la previsión para el índice de precios pagados es que suba ligeramente. Probablemente esto no será suficiente como para conmocionar las convicciones de nadie sobre el FOMC, y por consiguiente podría resultar negativo para el USD.

Aunque los PMI definitivos generalmente no revisten gran importancia para el mercado, se vigilará de cerca cualquier revisión del PMI manufacturero (hoy) o del PMI de servicios (miércoles) en el Reino Unido. Adicionalmente, el martes sale el PMI británico de la construcción: este se espera que se desplome a 44,0 desde un dato ya débil de 46,0 en el mes anterior, lo cual contribuiría al pesimismo hacia la GBP.

Aparte de los datos, los mercados vigilarán el precio del petróleo. La energía ha estado lastrando las bolsas mundiales: el sectorial energético del S&P 500 cayó en torno a un 2% en el mes de julio, pese a que el conjunto del mercado subió un 3,6%. El Brent marcó un máximo de 52,51$ a primeros de junio, pero desde entonces ha caído 10$, o un 19%, en tan sólo dos meses. Una caída del 20% se considera como mercado bajista. Si cae por debajo de 40$ durante cualquier período de tiempo, ello podría despertar de nuevo dudas sobre la economía y frustrar cualquier esperanza de que la inflación pueda regresar a niveles normales en un plazo razonable. El CAD podría resultar vulnerable si el petróleo cae más.

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Las primeras estimaciones indican que el Brexit no dará lugar a ningún desenlace extremo en términos de coste económico y parece que el mercado está asumiendo este desenlace como válido. La macro ha dejado de tener importancia porque cualquier cifra que se publique estos días recogerá una situación pre-Brexit. Las compañías, salvo contadas excepciones como IAG, todavía no han publicado los impactos esperados de este asunto y parece probable que pase algún tiempo más antes de tener estimaciones de beneficios actualizadas. Eso nos deja un cierto vacío en cuanto a factores por los que orientarnos. Sin embargo, no parece razonable creer que, en lo que a bolsas se refiere, este evento solo vaya a costar una fuerte caída (el viernes 24/6), otra suave después (lunes 27/6) y nada más, con repuntes y estabilización posterior. Con primas de riesgo superiores y expectativas de beneficios más modestas  parece difícil creer que la realidad post-Brexit no será peor que la pre-Brexit. En esas estamos. Por eso esta semana representará una especie de “test de consolidación” para las bolsas y más con Wall Street cerrado hoy lunes. Si lateralizasen sería muy buen síntoma. El siguiente evento relevante por el cual guiarse es la reunión del BoE del 14 de julio. Si no introduce ese día una parte de los 250.000M GBP adicionales que ha anunciado tener disponibles, entonces muy probablemente lo hará en su reunión siguiente, el 4 de agosto. Con la libra a 0,84/€ podría esperar hasta agosto. Aunque el mercado no va a sufrir un desenlace extremo, la estabilidad actual resulta muy poco fiable. El Brexit debe interpretarse como una gran oportunidad perdida para las bolsas, ya que sin él este verano habría sido “su turno”. Tras haberse revalorizado, incluso en exceso, los bonos y lo suficiente el inmobiliario, lo lógico hubiera sido que, superadas las incertidumbres de junio y sin Brexit, las bolsas hubieran empezado a recuperar parte de lo perdido en el primer semestre al presentarse como el único activo capaz de ofrecer visibilidad por valor y una rentabilidad suficiente en un entorno de tipos cero o negativos. Por eso esta semana es muy importante: una hipotética lateralidad sería un desenlace muy bueno, pero también es posible que se convierta en un anticipo de la “lluvia fina” que podrían soportar las bolsas este verano a medida que se vayan publicando las revisiones a la baja del crecimiento económico y de los beneficios esperados. Los rebotes de estos días parecen demasiado optimistas si consideramos que la realidad post es claramente peor que la realidad pre y que será inevitable que las cotizaciones reciban el impacto de revisiones de PIBs y beneficios empresariales a la baja a lo largo del verano. Los bancos centrales están estabilizando la situación hasta tal punto que los bonos periféricos no sólo no han sufrido nada, sino que incluso han mejorado. Eso está expulsando al dinero hacia las bolsas, ya que son el único activo que no ha “corrido” y que ofrece aún una rentabilidad atractiva, pero su calidad no es la misma y conviene tener cuidado con esto.

En la siguiente imagen les mostraremos las noticias destacadas de esta semana:

Esta semana es una semana muy importante para EEUU. El día más importante para EEUU es el viernes en que que presentaran la variación de empleo no agrícola y la tasa de paro. En cuanto a Europa el día más importante será el jueves que presentara las actas del BCE mañana martes la UE también mostrara las ventas minoristas. Hoy es un día importante para España que mostrara la variación de parados y el miércoles que se publicara la producción industrial.

A continuación repasaremos las distintas emisiones de deuda que tendrán lugar esta semana.

Esta semana destaca Alemania emitiendo 500M€ bonos con vencimiento en el 2046 mañana y el miércoles 4000M de bonos con vencimiento a 2018. Inglaterra por su parte emite 2500M de bonos con vencimiento en 2018. Y el jueves 2250M en bonos con vencimiento en 2026. España por su parte emite bonos con vencimiento en 2021, 2025, 2030 y 2024.

Con respecto al pago de dividendos aparecen las siguientes compañías:

El número de empresas norteamericanas que repartirán dividendos durante esta semana es escaso, no obstante, podemos destacar los rendimientos ofrecidos por AT&T con un 4,42% y VERZON COMMUNICATION con 4,02%

En el caso de Europa nos encontramos las siguientes compañías.

En el caso de Europa destacamos el caso de BANCO BILVAO VIZCAYA con un 7,21% TECNICAS UNIDAS con un  5,19%, UNBAIL- BODAMCO con un 4,11%.

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